江淮汽车 (600418) 增持

2006 年结束调整，2007 年步入快速增长
投资要点：

07 年瑞风车型盈利总额稳定，08 年瑞风车型盈利总额增长。07 年瑞风的销量增长和毛利率略微下滑基本相抵，2008 年出口拉动销量30%以上增长促使瑞风贡献利润总额快速增长。
07 年重卡盈利总额增长，贡献盈利增量约1 亿元。2007 年公司中重卡销量将达到8000 辆，比上年新增5000 辆，带来1 亿元的新增利润。07 年轿车项目不构成大的盈利包袱，08 年轿车项目能够实现盈利。预计，2007年轿车项目将导致约1.2 亿元的亏损，2008 年轿车项目将盈利达3000 万元。发动机项目逐步批量投产，有助于提高毛利率，并新增盈利约5000 万元。按照《新会计准则》，预计2007 年研发费用中1.5 亿元予以资本化。研发费用将可以较大幅度资本化，减轻了07 年盈利压力，新增折旧压力也在可承受范围之内。
维持盈利预测，维持增持投资评级，目标价10 元。我们维持公司增发前06、07、08 年0.45、0.53 和0.63 元的EPS 预期，增发摊薄后的EPS 预期为0.45 元、0.45 元和0.54 元。我们认为，在自主品牌轿车逐步得到市场认同的阶段，公司的轿车项目也不应过于悲观，2006 年是公司的平稳调整阶段，2007 年将步入快速增长通道，建议增持，目标价10 元。

晨鸣纸业(000488/8.04 元): 审慎推荐

事件：
晨鸣纸业发布公告，披露了控股股东寿光晨鸣控股有限公司（简称“晨鸣控股”）注册资本及股权结构的变化：
1、晨鸣控股注册资本由原先的21.85 亿元变更为16.85 亿元；
2、寿光市国有资产管理局持股比例由81.29%下降至75.73%；
3、山东三维油脂集团股份有限公司（简称“三维油脂”）持股比例调整为10.86%；
4、原山东金升有色集团有限公司（简称“金升有色”）及山东永丰纸业有限公司（简称“永丰纸业”）不再持有晨鸣控股股权；
5、由职工出资设立的锐丰投资持股10.56%；由高管和管理、技术骨干设立的恒联投资持股2.85%。
本次晨鸣控股股权结构的变化不会改变其对上市公司持股比例（24%）。晨鸣纸业最终控股股东仍然为寿光市国资委。
评论：
预料之中的举措。早在1 年前，晨鸣纸业变更控股股东、设立晨鸣控股公司时，我们就指出此项举措将给晨鸣纸业的高管提供了一条间接进行持股的途径（2006 年1 月4 日的简评报告）。因此，对我们而言，本次控股股东的股权结构变更并不十分意外，它不过是晨鸣控股设立事件的后续之作。超出我们预期的是职工持股比例（10.56%）大大超过高管和骨干的持股比例（2.85%）。这至少说明了两点：1）最终控股股东寿光市国资委不仅承认高管对晨鸣纸业发展做出的重大贡献，对于广大职工做出的努力也予以肯定；2）晨鸣纸业的高管人员比较能够照顾到员工的利益。我们相信，这对于整个公司未来的发展是大有好处的。它会使公司的高管和广大职工更加团结一致，为公司的发展继续共同努力。
我们列示了晨鸣控股的注册资本和股东股权的具体变化情况。本次控股股东股权结构的变化是否为最终方案，以后高管或职工持股比例是否会提高，我们不得而知。但是，我们认为，它对于晨鸣纸业的流通股东来说，至少不会有什么坏处。我们相信，高管及职工激励机制的最终解决应该有利于晨鸣纸业的更好发展。不可否认的是，与同处山东的竞争对手如华泰、太阳、博汇等相比，过去10 年来，晨鸣纸业的发展速度并不慢；但其国企的背景使高管的受益程度远不如其它公司，这使投资者怀疑晨鸣纸业创造盈利的动力不足。我们相信通过本次控股公司层面实现高管和职工对公司的间接持股应该说很好地解决了这一问题。
因此，我们仍然看好该公司未来的发展并维持今年业绩将出现反转的判断。

北方创业(600967)/9.03 元 推荐A（首次）

资产置换和定向增发将大幅提升公司盈利能力
06 年业绩基本符合预期。06 年公司实现主营业务收入124,817 万元，同比增长51.52%。06 年净利润983.49 万元，对05 年实现了扭亏为盈。
资产置换将提升公司的盈利能力。通过一机集团三分公司优质资产对专用汽车及专用设备资产的置换，将使公司的盈利能力有较大幅度的提升。国铁货车业务－产量稳定，结构改进提升公司毛利水平。公司国铁车订单较为稳定，每年约为2400 辆，结构改善将使公司货车车辆业务的整体毛利水平逐渐提高。06 年公司铁路车辆毛利率为7.74％，较05 年的7.06毛利率水平提高了0.68％。
自备车业务－未来的增长点。我国自备车市场需求每年在1 万辆左右，近期受铁道部采购零部件影响，实际产量极少，随着07 年铁道部对旧车改造的完成，自备车将成为公司未来的增长点。
海外业务值得期待。目前公司与苏丹签订了外贸铁路车辆及部件合同总计金额为2.36 亿元人民币，此外，公司与巴基斯坦、哈萨克斯坦等国用户进行了协商和沟通；在世界铁路设备制造产业向中国转移的背景之下，公司依托于兵器集团在海外的影响力，海外市场的开拓值得期待。
募集资金项目前景看好。募集资金项目投产后，公司将形成年产军品、铁路车辆、汽车锻件30 万件，锻重3.6 万吨的生产能力，约占国内相应锻件能力缺口的28%。锻造技术装备水平及产品质量将达到世界先进水平。
给予公司推荐的投资评级。我们预期公司07－09 年的EPS 分别为0.20元、0.39 元和0.47 元。基于公司良好的业绩成长性，我们给予公司07 年50 倍的市盈水平，08 年25 倍市盈水平，目标价位9.5-10.5 元，给予公司推荐的投资评级。

盐湖钾肥(000792/26.50 元)：推荐

分析和评论：
（1）2007 年钾肥进口价上涨 5 美元/吨，符合预期
尽管合同尚未最终签订，中国钾肥进口厂商和俄罗斯 BPC 确定了 2007 年中国钾肥进口价格意向，上涨 5 美元/ 吨，与我们前期的判断完全一致。进口价格的上涨以及国内钾肥需求的恢复，将推动国内钾肥价格的继续上行。 盐湖钾肥上调了钾肥出厂价 40 元/吨。
2006 年由于钾肥进口合同的推迟，中国钾肥进口量为 705 万吨，同比下降了 20%。2007 年预计全球钾肥需求将 增长 3%左右，而全球的新增产能在 50 万吨左右，同时由于 Uralkaly 公司 Bereziniki 1 号矿透水事件后，2007 年已将生产计划从 620 万吨下调到 500 万吨。预计 2007 年国际钾肥库存将在 2006 年 650 万吨的基础上较大幅 度下降，回到 2004 年左右的水平，全球钾肥价格将有较大幅度上涨。Canpotex 已经决定将巴西的价格在 2007 年提高 25 美元/吨，同时上调对印尼、马来西亚和印度的出口价格。
（2）钾肥未来三年仍能保持价格稳定
未来三年中，除了 Potashcorp 以外，德国 K＋S、以色列 APC 和约旦 ICL、俄罗斯Belaruskali 和 Sivinit 都没有 产能扩张的潜力，Uralkaly 本来能够增加 50 万吨产能却因为透水受到影响，国内盐湖钾肥等厂商 2007 年和 2008 年只有不到 50 万吨的产能增加，2009 年罗布泊和盐湖钾肥将各有 100 万吨产能投放。需求方面，全球粮食库存下降，巴西生物燃料、马来西亚棕榈油价格、印度和澳大利亚小麦大豆价格上涨和中国粮价上涨等因素都会在一定程度上鼓励农民增加种植面积，刺激化肥需求。
我们认为，2007 年和 2008 年国际上基本没有新增钾肥产能，而需求旺盛，预计钾肥价格仍能保持上涨，而 2009 年中国可能有罗布泊 120 万吨硫酸钾和盐湖钾肥 100 万吨氯化钾的投放，加上人民币大幅升值的影响，国内钾 肥价格可能出现小幅回落，但总体价格维持高位；如果全球钾肥需求如 IFA 预测一样保持 3%～4%增长，钾肥 价格则可能继续上涨。
（3）ST 数码重组事件对盐湖钾肥的影响
盐湖集团通过重组 ST 数码整体上市的方案已经上报证监会，但由于盐湖集团控制的钾肥核心资产——盐湖发展 公司 49%的权益和上市公司控制的权益非常接近，相当于将一家公司拆成两部分上市，我们认为证监会也有可 能要求采取折衷方案，即将盐湖集团的控制的权益下降到一定比例，再通过 ST 数码整体上市。这样的话，盐湖 钾肥反而能够增加盐湖发展的部分权益。盐湖集团整体上市对盐湖钾肥的业绩本身不产生的太大影响，但是否会带来对上市公司不利的关联交易，确实 难以预料。
（4）维持“推荐”评级
我们维持盐湖钾肥 2007 年和 2008 年每股盈利 1.23 元和 1.46 元的预测，2007 年公司业绩仍有超出我们预期的 可能。最近，由于国际市场对未来钾肥涨价的预期，加拿大 Potashcorp 的股价已经上涨到 C$185.29，对应 2007 年和 2008 年市盈率达到 21.9 和 19.1 倍。考虑到盐湖钾肥估值水平低于 Potashcorp、未来两年 100%的分红率以 及未来 100 万吨固矿液化项目带来的长期增长潜力，盐湖钾肥的短期合理股价应在 30 元左右，我们维持“推荐”评级。

中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 28 层 电话： (8610) 6505-1166 传真： (8610) 6505-1156

福耀玻璃（600660） 2007 年 2 月 5 日

步入黄金增长期

近期我们组织部分机构对公司进行了联合调研，与公司董事长曹德旺先生、财务总监陈向明先生作了深入沟通与交流。我们就投资者关心的汽车玻璃定单增长情况、海外 OEM 业务的拓展、主要产品的毛利率、公司主营业务的核心竞争力、 在建项目的进展情况、未来发展规划、高盛入股带来的价值以及人民币升值的影响等许多方面与公司高管进行深入交流， 总体上看，公司基本面与我们前期的判断基本一致，唯一有所差别的是公司实际增长情况好于我们的预期。这进一步印 证我们前期的一个观点：一个公司一旦步入良性增长轨道，就会形成一个正反馈循环，其实际增长情况往往会超出分析 师的预期，反之亦然。
2007、2008 年公司业务增长将好于预期。基于我们与公司高管的交流，我们判断公司 2007、2008 年净利润增长将好于我 们原先的预期，主要差别在于：（1）定单需求增长强劲导致收入增长高于预期，预计 2007 年国外 OEM 业务将完成 6000 万美元左右，较 2006 年 1600 万美元有大幅增长，我们适当调高了公司 2007、2008 年的收入预测。（2）2007 年双辽浮法 玻璃扭亏将新增利润近 1 亿元。2006 年双辽浮法亏损超过 7000 万元，2007 年开始以天然气代替重油作为燃料，公司高 管预计 2007 年将实现盈利。（3）2007 年重油价格预期将较 2006 年下降 400 元/吨左右，成本降低导致浮法玻璃毛利率提升。
公司正步入黄金增长期。公司高管认为公司目前正处于公司历史上最好的发展时期，这与我们前期“公司正在进入新一 轮快速增长期”基本一致，我们对于公司步入黄金增长期充满信心，并判断公司自 2006 年开始的快速增长至少能维持 5 年以上，年均复合增长率将达到 25%左右。我们的判断主要基于如下理由：（1）中国正在进入汽车普及时代，汽车产量 年均复合增长率将达到 15%以上。（2）中国未来将成为全球汽车生产与出口基地，这将给公司带来巨大机遇。（3）汽车 玻璃产业向中国转移趋势已经形成，且公司汽车玻璃国际竞争力十分明显，目前已经成为通用、福特、大众等世界级汽 车厂商的全球战略合作伙伴，未来国际 OEM 业务增长空间巨大。（4）公司汽车玻璃全球市场占有率不到 4%，距离公司 的目标——20%以上的全球市场份额，成为全球前 3 位的汽车玻璃供应商，仍然有很大的发展空间。
高盛入股带来战略价值。我们认为，高盛入股从战略上提升了公司的投资价值：（1）带来新的客户资源和新增定单（尤其是大的客户）。尽管目前高盛入股有关审批手续尚未完成，但高盛公司已开始利用其与全球主要汽车生产厂商的良好合 作关系为公司介绍业务，这将加快公司开拓国际市场 OEM 业务。（2）改善公司治理结构，促进管理水平的提升，从而降 低市场对于公司治理问题的忧虑。（3）优化公司资本结构，降低公司资产负债率和财务费用。
调高目标价至 20 元，维持“买入”评级。我们适当调整了前期的盈利预测，并按高盛入股后的总股本计算，公司 2006年、2007 年、2008 年 EPS 分别为 0.61 元、0.77 元、0.96 元。尽管总股本扩大对于 2007、2008 年的 EPS 有所摊薄，但公司 EPS 增长仍然十分良好。我们认为公司目前阶段属于典型的成长型公司，仍然坚持以 PEG=1 的估值方法对公司进行估 值，公司未来五年年均利润增速约为 27%，调高目标价至 20 元，相当于 2007 年 26 倍的 PE，继续维持“买入”评级。 必须指出，我们估值并没有考虑市场整体估值水平波动的影响，随着牛市的继续以及市场整体估值水平不断提升，公司实际价格将超出合理价格。

片仔癀（600436） 2007 年2 月5 日增持维持

调研简报

医药与健康护理—中药


片仔癀（600436） 2007 年2 月5 日增持维持
中药行业分析师：贺菊颖

经营战略基本明确 hejy@htsec.com
021-63411386

近期我们对公司进行了调研，与公司董事长冯忠铭先生和董秘陈金城先生进行了交流，我们对调研的情况进行了整理，
希望对投资者有所帮助。

公司经营战略基本明确。冯忠铭先生上任半年，经过深入的调研，和公司管理层制定了公司的经营战略：片仔癀系列产品限量生产，保证稳定；重点发展普药、日化产品以及化妆品。受制于原材料的瓶颈，片仔癀系列产品暂时无法扩大生产规模，因此销量增长有限，其增长将主要来自于产品提价。而公司在普药、日化产品以及化妆品领域的销售规模都不大，主要是受制于营销的软肋。目前公司最大的普药品种茵胆平肝胶囊的销售规模每年仅1000 多万元，改进空间较大，今年还将上市中药治疗糖尿病的金糖宁胶囊。公司的化妆品系列拥有一定的知名度，但由于不善于营销，每年也只有1000 多万的销售规模。公司于近期更换了化妆品公司的总经理，计划增加对营销的投入力度。
2006 年片仔癀系列产品的销售略有下滑，我们预测2007 年情况将有所好转。由于2005 年部分经销商提前得知片仔癀内销价格上调的消息，提前囤货，造成渠道压货，全年片仔癀销售基数较高。2006 年片仔癀内销销量有所下降，是一个逐步消化渠道存货的过程。2006 年片仔癀产品总体销售有所下滑，使得公司业绩同比也有所下滑。我们判断2007 年情况将有所好转：在价格方面，今年1 月公司已经上调了片仔癀的出口价格，我们预计今年内销价格也有提升的可能；在销量方面，我们预测内销上升1％左右，外销上升5％左右。

上市公司调研简报-华海药业（600521）2007 年 2 月 1 日

走制剂国际化道路将提升公司估值水平

主要结论：公司主要产品普利类原料药在规范市场的增长依然强劲；2007 年公司有望实现制剂产品的 FDA 认证，公司股票的估值水平将获得提升。根据我们的预测，公司未来几年将快速增长，建议积极买入。
2006 年经营情况回顾。公司 2006 年收入保持快速增长，增长幅度在 30%以上。虽然公司赖诺普利大额订单有所推迟， 但公司沙坦类中间体及原料药，制剂类产品，以及抗艾药物等产品增长较快。公司毛利率有所下降，营业利润保持较 快增长，但净利润与去年基本持平。业绩没有出现增长的原因是公司管理费用增长较快，另外新增资本性投入较大， 投产损失等因素影响了公司业绩表现。
2007 年业绩增长可期。公司普利类原料药在欧美市场的竞争力较强，赖诺美国订单实现，其他一些普利类产品也有较 好的市场，公司预计普利类产品收入增加八千万元。氯沙坦 07 年下半年有望放量，公司是 3-4 家规模较大的仿制药企 业的第一供应商。07 年国内制剂销售将达到八千万元以上。初步预测，公司 2007 年收入增长 25%以上，考虑到产品 价格下降，汇率变化等影响，产品的毛利率将有所下降，但公司费用增速将下降，公司将实现利润与收入同步增长。
FDA 制剂认证在 07 年可能获得突破。目前材料已经上报 FDA，公司正在等待 FDA 官员来检查。公司有望在年内通过 认证。通过 FDA 认证后，刚开始主要开展药品的代工，并逐步转向仿制药。我们认为公司有望成为国内首家获得制剂 FDA 认证的仿制药企业，获得较好的发展机会。
2006-2007 年是公司调整期。2006 年以来公司川南基地的投入使用，研发中心的建立等资本性支出较大。2007 年川南 基地投产车间将增加 4-5 个，包括赖诺普利等产品将在川南基地投产。一方面投入较大，另一方面艾滋病药物没有达 到预期的销售收入和利润水平，可以认为公司处于调整期，但公司很快将进入新一轮快速增长期。另外，公司计划实 施股权激励，将采用期权的方式对关键技术和管理岗位进行激励。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 2006－2008 年的每股收益分别为 0.56 元、0.72 元和 0.90 元。综合相对估值法和 海通 DCF 估值的结果，我们得出公司的合理股价区间为 18.00-20.00 元，目前股价被低估约 30％，因此给予“买入”的 投资评级。
主要不确定因素。产品价格下降，新车间投产速度慢于预期，人民币升值，制剂销售受政策影响等。

上市公司深度调研报告---岳阳纸业（600963）

林纸一体化和杨木涨价带来的综合竞争力
自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。独 特的地理位置、杨木不断涨价的趋势，使得岳纸具备林纸一体化的综合 竞争优势。
自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。超级压光纸有望大量取代铜版纸、轻涂纸和新闻纸用于报纸和杂志。岳纸新闻纸成本高于山东企业的 原因在于进口废纸运输成本高，而其超级压光纸项目具备国内竞争力的原因在于自 产浆成本低。
杨木价格上涨提高林业资产估值。杨木价格在 2006 年底-2007 年初涨幅约 10%-15%， 预计未来仍有 20%的涨幅。本轮上涨的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建筑 用木材涨价。目前自制浆和外购浆差价约 1000 元/吨，国内新上马的自制浆生产线 较多，建材用杨木由于国家禁止采伐和进口趋紧导致供应不足，供需失衡将推动杨 木价格继续上涨。岳纸使用自产杨木和自制浆，纸浆成本锁定，成本不会受到杨木 价格上涨的影响。
盈利预测与投资建议。预计岳纸 2006 至 2008 年业绩分别为 0.32、0.62 和 1.34 元/股。公司合理估值为 26 元，目前股价仍有 80%的上升空间，维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。

沪东重机－集团整体上市启动20070129

集团整体上市启动，争做造船业巨无霸
投资建议“买入”

公司公布定向增发公告。公司2007 年1 月28 日公告增发4 亿股，增发对象为中船集团（公司控股股东，持有公司53.27 ％的股权、中信集团、宝钢集团、中船财务公司、上海电气、中国人寿、社保基金等大型国企。其中向中船集团发行股票数量不超过本次发行总量的59％（2.36 亿股），向中船集团以外的国有大型企业发行股份数量不超过发行数量的41％

（1.64 亿股）。本次发行认购方式为资产认购和现金认购两部分，其中中船集团以资产认购不少于本次发行总量的59％， 宝钢及上海电气以资产合计认购不少于本次发行总量的16％，其余部分由宝钢、中国人寿、中船财务、中信集团等以现金认购。

中船集团旗下优质资产被注入公司。中船集团此次注入资产为上海外高桥造船公司66.66％股权，中船澄西船舶修造公司100％股权及广州中船远航文冲船舶工程公司54％股权；宝钢和上海电气各向沪东重机注入外高桥造船公司16.67％的股权，因此此次增发后外高桥造船公司100％股权进入沪东重机。

增发项目募集现金30 亿元。此次增发沪东重机认购的资产评估值为90 亿元，增发价格为30 元/股，且不低于董事会决议公告日前20 个交易日股票均价的90％，即28.23 元。除中船集团、宝钢集团、上海电气以资产认购的部分外，本次非公开发行新股的现金认购部分预计可募集现金约30 亿元，主要用于外高桥、澄西船舶的技术改造。

中船集团整体上市正式启动。此次增发可视为中船集团整体上市的方案已经启动。中船集团组建于1999 年7 月，注册资本63.74 亿元，是国资委直属的央企业，主业为造船。2006 年造船完工602 万吨，具世界第三，排在韩国、日本之后。为实现2015 年中国成为全球第一造船大国的目标和中船集团的“531”计划，“十一五”期间，中船集团外高桥、长兴、龙穴等大型船舶修造项目及相关配套业务投资额约200 亿元。到2010 年造船、修船、配套等业务收入将达600 亿元，约占集团企业民品业务的80％，占集团企业总额的2/3 以上。

外高桥－我国最大、最现代化的船舶制造企业。外高桥注册资本13.2 亿元，是我国最大、最现代化的船舶制造企业，年造船能力250 万载重吨，三期工程建成后，年造船能力将增至340 万载重吨。外高桥造船公司可建造10 万吨以上好望角型散货船、阿芙拉型油轮，同时还可建造20 万载重吨以上的VLCC、FPSO 和海洋钻井平台等海洋工程，2006 年造船完工量达300 万载重吨以上，约占中船集团造船总吨位的50％。截至2006 年10 月底，外高桥造船公司总资产108.44 亿元， 净资产21.54 亿元，主营业务收入56.07 亿元，净利润7.08 亿元，净资产收益率高达32.87％，远高于沪东重机的净资产收益率（13.06％），预计全年净利润可达8.85 亿元。

澄西船厂－中国修船行业的领导者主力军。澄西船厂注册资本2 亿元，是中船集团所属大型修船企业，是中国修船行业的领导者主力军，拥有10 万载重吨、8 万载重吨、3 万载重吨、1.5 万载重吨浮船坞各1 座，总坞容22.5 万载重吨。截至2006 年10 月底，澄西船厂总资产24.94 亿元，净资产5.31 亿元，主营业务收入23.91 亿元，净利润2.37 亿元，净资产收益率为44.63％，也远高于沪东重机的净资产收益率。

文冲船厂－中国南方最大型的修船基地。文冲船厂注册资本6.41 亿元，公司拥有40 多年的修传经验，是中国最早承修外轮的修船厂之一，也是中国南方最大型的修船基地，有15 万载重吨、1.5 万载重吨干船钨各1 座，总坞容16.5 万载重吨，在龙穴拟新建30 万载重吨，20 万载重吨干船钨各1 座。截至2006 年10 月底，远航文冲总资产为8.45 亿元，净资产7.47 亿元，主营业务收入4.44 亿元，净利润1.06 亿元，净资产收益率14.19％。

后续大规模的资产注入可期。此次增发，中船集团将其核心民品主业，包括大型船舶制造业务、修船业务纳入沪东重机， 实现核心民品造、修、配三大业务的整合，形成完整的产业链，使新上市公司初步形成中船集团核心民品主业整体上市的平台。此外通过资产注入也可以解决沪东重机和中船集团之间的关联交易。中船旗下还有沪东中华、江南造船、上海船厂、黄浦船厂等大型造船企业，此次增发为后续大规模的资产注入打开了想象空间。

资产注入后业绩翻番。假设外高桥、澄西船舶、远航文冲股权2006 年1 月1 日进入沪东重机，则2006 年公司净资产由12 亿元增至132 亿元，净利润由2.5 亿元增至15 亿元，每股收益由1 元/股增至2.3 元/股，每股净资产由4.5 元/股增至19 元/股左右，净资产收益率由21％降至12％左右。

盈利预测与投资建议。考虑到造船业2007 年的发展态势和外高桥、澄西船舶、远航文冲自身的业务发展情况， 我们预计这3 家企业2007 年为公司带来的权益净利润分别为10.53 亿元、3.38 亿元，0.82 亿元，合计14.72 亿元。考虑公司增发4 亿股，股本扩大152.35％， 公司2006、2007 、2008 年的每股收益摊薄为2.26 元、2.66 元、3.40 元，增长1030 ％、17.70 ％、27.82％。鉴于公司在国内船用柴油机行业的龙头地位和注入的优质资产未来的发展前景，我们给公司35－40 倍的P/E 估值水平，公司的目标价位为93.10-106.40 元，现低估165.11 ％，投资建议“买入”。

太阳纸业-2007/01/19(国泰君安)

太阳纸业-2007/01/19(国泰君安)

投资要点：

　　◆公司主导产品涂布白板纸、涂布白卡纸的生产能力为75万吨，排名国内第二，其中涂布白卡纸生产能力为45万吨，涂布白卡纸中烟卡产量达到13万吨，市场份额为30%，排名国内第一。

　 　◆太阳纸业是国内最大的民营造纸企业，运营机制灵活高效，区域位置优越，05年销售收入业内排名第四。民营企业灵活顺畅的管理机制与职业经理人制度的完 美结合，是公司高效、务实、迅速发展壮大的重要保证。公司吨纸销售费用、管理费用、固定资产投资等与业内上市公司相比优势明显。

　　◆我们认为2007年国际木浆价格将有所回落，而白卡纸等公司主要产品价格有望上涨，从总体大环境上形成有利于纸产品制造公司的有利氛围，促进公司毛利水平的一定提升。

　　◆公司业绩随着新项目的投产将大幅增长，25万吨激光打印纸07年3月份投产、10万吨杨木化机浆10月份投产、15万千瓦热电厂10月份投产、30万吨食品包装纸08年1月份投产、20万吨脱墨浆线10月份投产等。

　　◆我们预测公司06年、07年、08年摊薄后每股收益分别达到1.13元、1.46元、1.97元。且在4月份公司年报、季度报告出来时，达到30元的目标位，07年内目标价40元。

上市公司调研简报--大厦股份（600327）

业绩预测与投资评级

我们此前对公司 2006-08 年 EPS 的预测分别为 0.29 元、0.36 元和 0.50 元。由于 2006-07 年受建设、装修、整改等 影响，公司业绩的增速放慢（2006 年 EPS 甚至有可能低于我们的预期），但我们认为公司 2008 年之后的增长前景是 可期的，有可能出现高于我们预期的增速。

我们维持"增持"投资评级，调高目标股价至 10.80 元（主要考虑到 2008-09 年的高速增长，以及近期商业股整体估值水 平的提升，我们给予 2007 年 EPS 以 30 倍的 PE）。

上市公司调研简报--南京水运（600087）

公司评级：买 入
盈利预测和估值。公司 2006 年预测每股收益 0.36 元（预计年报分配方案将送股），2007 年 0.40 元（不考虑整体上市因素）。 假设公司 2007 年完成对南京油运现有油轮的收购，收购价格为购船成本溢价 10%，公司需要增发 2 亿股。根据南京油运
2005 年的盈利水平，测算出南京水运 2007、2008 年的全面摊薄每股收益为 0.53 元、0.64 元。由于南京油运注入资产的 预期强烈，且公司油轮资产的每股净值为 7.7 元，股价具有较高安全边际。公司合理价格为 8.5 元，对应 2007、2008 年 市盈率分别为 16 倍、13 倍，建议买入。

房地产行业信息点评

行业评级：中性

事件：2007 年 1 月 16 日国家税务总局发布了关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知，1 月 17 日万科
A、保利地产、中华企业、金地集团、招商地产等为代表的房地产上市公司纷纷以跌停报收，市场对该政策的出台表现 出强烈的反应。

一、土地增值税的征收将影响房地产开发业务的利润水平，但不影响出租类业务的利润空间。由于先前出台的土地增值税暂行条例和实施细则的执行效果不佳，因此本次土地增值税征收的执行力度将更加严格，可以说具有一定的“强制性”。四级超率累进税率的严格执行在一定程度上肯定要挤占房地产开发企业的利润空间，因此预期未来房地产开发企业的利润率水平将有所下降。由于土地增值税主要对房地产所有权发生转让产生的收入进行征收，因此当房地产产权未发生转移时，将不征收土地增值税，所以出租类房产业务将不受土地增值税的影响。即土地增值税的征收将影响房地产开发业务的利润率，但不影响出租类业务的利润空间；土地增值税征收对以出租业务为主的商业地产影响要小于开发类房地产企业；对以开发普通住宅为主房地产企业影响要小于开发非普通住宅的房地产开发企业。

二、税收效应是否会转嫁到房价上，从而导致房价的上涨？我们认为该政策执行目前对房价的直接影响较小。由于计算基础是增值额，假设房地产开发企业采用将税收效应转嫁到房价的上涨，将导致增值额的增幅加大，从而适用于更高税率；如果房价的涨幅低于累进税率的涨幅时，该项目的利润率水平将没有明显的增加，但项目销售风险却在加大（因为价格上涨，导致需求下降），我们认为大部分房地产开发企业 将选择放弃房价的上涨来降低销售风险。

三、投资者对土地储备观点需要转变。 前段时间市场对拥有较多低成本土地储备房地产企业的追逐导致这些公司的市场涨幅远远领先于行业平均涨幅，土地增值税的征收将有效地改变这种观点。即土地储备不是越多越好，土地储备也不是成本越低越好。因为通知规定“取得销售许可证满三年仍未销售完毕的将进行土地增值税的清算”，表明拥有土地储备不是越多越好；同样通知规定“对增值额进行征税”表明土地成本低的优势在逐渐缩小以致消失。我们认为房地产公司拥有的土地储备一定要与自身的开发能力、资金实力等进行合理匹配，才能实现经营的良性运行。

公司评级、行业评级及相关定义

公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。