沪东重机－集团整体上市启动20070129

集团整体上市启动，争做造船业巨无霸
投资建议“买入”

公司公布定向增发公告。公司2007 年1 月28 日公告增发4 亿股，增发对象为中船集团（公司控股股东，持有公司53.27 ％的股权、中信集团、宝钢集团、中船财务公司、上海电气、中国人寿、社保基金等大型国企。其中向中船集团发行股票数量不超过本次发行总量的59％（2.36 亿股），向中船集团以外的国有大型企业发行股份数量不超过发行数量的41％

（1.64 亿股）。本次发行认购方式为资产认购和现金认购两部分，其中中船集团以资产认购不少于本次发行总量的59％， 宝钢及上海电气以资产合计认购不少于本次发行总量的16％，其余部分由宝钢、中国人寿、中船财务、中信集团等以现金认购。

中船集团旗下优质资产被注入公司。中船集团此次注入资产为上海外高桥造船公司66.66％股权，中船澄西船舶修造公司100％股权及广州中船远航文冲船舶工程公司54％股权；宝钢和上海电气各向沪东重机注入外高桥造船公司16.67％的股权，因此此次增发后外高桥造船公司100％股权进入沪东重机。

增发项目募集现金30 亿元。此次增发沪东重机认购的资产评估值为90 亿元，增发价格为30 元/股，且不低于董事会决议公告日前20 个交易日股票均价的90％，即28.23 元。除中船集团、宝钢集团、上海电气以资产认购的部分外，本次非公开发行新股的现金认购部分预计可募集现金约30 亿元，主要用于外高桥、澄西船舶的技术改造。

中船集团整体上市正式启动。此次增发可视为中船集团整体上市的方案已经启动。中船集团组建于1999 年7 月，注册资本63.74 亿元，是国资委直属的央企业，主业为造船。2006 年造船完工602 万吨，具世界第三，排在韩国、日本之后。为实现2015 年中国成为全球第一造船大国的目标和中船集团的“531”计划，“十一五”期间，中船集团外高桥、长兴、龙穴等大型船舶修造项目及相关配套业务投资额约200 亿元。到2010 年造船、修船、配套等业务收入将达600 亿元，约占集团企业民品业务的80％，占集团企业总额的2/3 以上。

外高桥－我国最大、最现代化的船舶制造企业。外高桥注册资本13.2 亿元，是我国最大、最现代化的船舶制造企业，年造船能力250 万载重吨，三期工程建成后，年造船能力将增至340 万载重吨。外高桥造船公司可建造10 万吨以上好望角型散货船、阿芙拉型油轮，同时还可建造20 万载重吨以上的VLCC、FPSO 和海洋钻井平台等海洋工程，2006 年造船完工量达300 万载重吨以上，约占中船集团造船总吨位的50％。截至2006 年10 月底，外高桥造船公司总资产108.44 亿元， 净资产21.54 亿元，主营业务收入56.07 亿元，净利润7.08 亿元，净资产收益率高达32.87％，远高于沪东重机的净资产收益率（13.06％），预计全年净利润可达8.85 亿元。

澄西船厂－中国修船行业的领导者主力军。澄西船厂注册资本2 亿元，是中船集团所属大型修船企业，是中国修船行业的领导者主力军，拥有10 万载重吨、8 万载重吨、3 万载重吨、1.5 万载重吨浮船坞各1 座，总坞容22.5 万载重吨。截至2006 年10 月底，澄西船厂总资产24.94 亿元，净资产5.31 亿元，主营业务收入23.91 亿元，净利润2.37 亿元，净资产收益率为44.63％，也远高于沪东重机的净资产收益率。

文冲船厂－中国南方最大型的修船基地。文冲船厂注册资本6.41 亿元，公司拥有40 多年的修传经验，是中国最早承修外轮的修船厂之一，也是中国南方最大型的修船基地，有15 万载重吨、1.5 万载重吨干船钨各1 座，总坞容16.5 万载重吨，在龙穴拟新建30 万载重吨，20 万载重吨干船钨各1 座。截至2006 年10 月底，远航文冲总资产为8.45 亿元，净资产7.47 亿元，主营业务收入4.44 亿元，净利润1.06 亿元，净资产收益率14.19％。

后续大规模的资产注入可期。此次增发，中船集团将其核心民品主业，包括大型船舶制造业务、修船业务纳入沪东重机， 实现核心民品造、修、配三大业务的整合，形成完整的产业链，使新上市公司初步形成中船集团核心民品主业整体上市的平台。此外通过资产注入也可以解决沪东重机和中船集团之间的关联交易。中船旗下还有沪东中华、江南造船、上海船厂、黄浦船厂等大型造船企业，此次增发为后续大规模的资产注入打开了想象空间。

资产注入后业绩翻番。假设外高桥、澄西船舶、远航文冲股权2006 年1 月1 日进入沪东重机，则2006 年公司净资产由12 亿元增至132 亿元，净利润由2.5 亿元增至15 亿元，每股收益由1 元/股增至2.3 元/股，每股净资产由4.5 元/股增至19 元/股左右，净资产收益率由21％降至12％左右。

盈利预测与投资建议。考虑到造船业2007 年的发展态势和外高桥、澄西船舶、远航文冲自身的业务发展情况， 我们预计这3 家企业2007 年为公司带来的权益净利润分别为10.53 亿元、3.38 亿元，0.82 亿元，合计14.72 亿元。考虑公司增发4 亿股，股本扩大152.35％， 公司2006、2007 、2008 年的每股收益摊薄为2.26 元、2.66 元、3.40 元，增长1030 ％、17.70 ％、27.82％。鉴于公司在国内船用柴油机行业的龙头地位和注入的优质资产未来的发展前景，我们给公司35－40 倍的P/E 估值水平，公司的目标价位为93.10-106.40 元，现低估165.11 ％，投资建议“买入”。

太阳纸业-2007/01/19(国泰君安)

太阳纸业-2007/01/19(国泰君安)

投资要点：

　　◆公司主导产品涂布白板纸、涂布白卡纸的生产能力为75万吨，排名国内第二，其中涂布白卡纸生产能力为45万吨，涂布白卡纸中烟卡产量达到13万吨，市场份额为30%，排名国内第一。

　 　◆太阳纸业是国内最大的民营造纸企业，运营机制灵活高效，区域位置优越，05年销售收入业内排名第四。民营企业灵活顺畅的管理机制与职业经理人制度的完 美结合，是公司高效、务实、迅速发展壮大的重要保证。公司吨纸销售费用、管理费用、固定资产投资等与业内上市公司相比优势明显。

　　◆我们认为2007年国际木浆价格将有所回落，而白卡纸等公司主要产品价格有望上涨，从总体大环境上形成有利于纸产品制造公司的有利氛围，促进公司毛利水平的一定提升。

　　◆公司业绩随着新项目的投产将大幅增长，25万吨激光打印纸07年3月份投产、10万吨杨木化机浆10月份投产、15万千瓦热电厂10月份投产、30万吨食品包装纸08年1月份投产、20万吨脱墨浆线10月份投产等。

　　◆我们预测公司06年、07年、08年摊薄后每股收益分别达到1.13元、1.46元、1.97元。且在4月份公司年报、季度报告出来时，达到30元的目标位，07年内目标价40元。

上市公司调研简报--大厦股份（600327）

业绩预测与投资评级

我们此前对公司 2006-08 年 EPS 的预测分别为 0.29 元、0.36 元和 0.50 元。由于 2006-07 年受建设、装修、整改等 影响，公司业绩的增速放慢（2006 年 EPS 甚至有可能低于我们的预期），但我们认为公司 2008 年之后的增长前景是 可期的，有可能出现高于我们预期的增速。

我们维持"增持"投资评级，调高目标股价至 10.80 元（主要考虑到 2008-09 年的高速增长，以及近期商业股整体估值水 平的提升，我们给予 2007 年 EPS 以 30 倍的 PE）。

上市公司调研简报--南京水运（600087）

公司评级：买 入
盈利预测和估值。公司 2006 年预测每股收益 0.36 元（预计年报分配方案将送股），2007 年 0.40 元（不考虑整体上市因素）。 假设公司 2007 年完成对南京油运现有油轮的收购，收购价格为购船成本溢价 10%，公司需要增发 2 亿股。根据南京油运
2005 年的盈利水平，测算出南京水运 2007、2008 年的全面摊薄每股收益为 0.53 元、0.64 元。由于南京油运注入资产的 预期强烈，且公司油轮资产的每股净值为 7.7 元，股价具有较高安全边际。公司合理价格为 8.5 元，对应 2007、2008 年 市盈率分别为 16 倍、13 倍，建议买入。

房地产行业信息点评

行业评级：中性

事件：2007 年 1 月 16 日国家税务总局发布了关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知，1 月 17 日万科
A、保利地产、中华企业、金地集团、招商地产等为代表的房地产上市公司纷纷以跌停报收，市场对该政策的出台表现 出强烈的反应。

一、土地增值税的征收将影响房地产开发业务的利润水平，但不影响出租类业务的利润空间。由于先前出台的土地增值税暂行条例和实施细则的执行效果不佳，因此本次土地增值税征收的执行力度将更加严格，可以说具有一定的“强制性”。四级超率累进税率的严格执行在一定程度上肯定要挤占房地产开发企业的利润空间，因此预期未来房地产开发企业的利润率水平将有所下降。由于土地增值税主要对房地产所有权发生转让产生的收入进行征收，因此当房地产产权未发生转移时，将不征收土地增值税，所以出租类房产业务将不受土地增值税的影响。即土地增值税的征收将影响房地产开发业务的利润率，但不影响出租类业务的利润空间；土地增值税征收对以出租业务为主的商业地产影响要小于开发类房地产企业；对以开发普通住宅为主房地产企业影响要小于开发非普通住宅的房地产开发企业。

二、税收效应是否会转嫁到房价上，从而导致房价的上涨？我们认为该政策执行目前对房价的直接影响较小。由于计算基础是增值额，假设房地产开发企业采用将税收效应转嫁到房价的上涨，将导致增值额的增幅加大，从而适用于更高税率；如果房价的涨幅低于累进税率的涨幅时，该项目的利润率水平将没有明显的增加，但项目销售风险却在加大（因为价格上涨，导致需求下降），我们认为大部分房地产开发企业 将选择放弃房价的上涨来降低销售风险。

三、投资者对土地储备观点需要转变。 前段时间市场对拥有较多低成本土地储备房地产企业的追逐导致这些公司的市场涨幅远远领先于行业平均涨幅，土地增值税的征收将有效地改变这种观点。即土地储备不是越多越好，土地储备也不是成本越低越好。因为通知规定“取得销售许可证满三年仍未销售完毕的将进行土地增值税的清算”，表明拥有土地储备不是越多越好；同样通知规定“对增值额进行征税”表明土地成本低的优势在逐渐缩小以致消失。我们认为房地产公司拥有的土地储备一定要与自身的开发能力、资金实力等进行合理匹配，才能实现经营的良性运行。

公司评级、行业评级及相关定义

公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。