上市公司深度调研报告---岳阳纸业（600963）

林纸一体化和杨木涨价带来的综合竞争力
自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。独 特的地理位置、杨木不断涨价的趋势，使得岳纸具备林纸一体化的综合 竞争优势。
自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。超级压光纸有望大量取代铜版纸、轻涂纸和新闻纸用于报纸和杂志。岳纸新闻纸成本高于山东企业的 原因在于进口废纸运输成本高，而其超级压光纸项目具备国内竞争力的原因在于自 产浆成本低。
杨木价格上涨提高林业资产估值。杨木价格在 2006 年底-2007 年初涨幅约 10%-15%， 预计未来仍有 20%的涨幅。本轮上涨的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建筑 用木材涨价。目前自制浆和外购浆差价约 1000 元/吨，国内新上马的自制浆生产线 较多，建材用杨木由于国家禁止采伐和进口趋紧导致供应不足，供需失衡将推动杨 木价格继续上涨。岳纸使用自产杨木和自制浆，纸浆成本锁定，成本不会受到杨木 价格上涨的影响。
盈利预测与投资建议。预计岳纸 2006 至 2008 年业绩分别为 0.32、0.62 和 1.34 元/股。公司合理估值为 26 元，目前股价仍有 80%的上升空间，维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。