晨鸣纸业(000488/8.04 元): 审慎推荐

事件：
晨鸣纸业发布公告，披露了控股股东寿光晨鸣控股有限公司（简称“晨鸣控股”）注册资本及股权结构的变化：
1、晨鸣控股注册资本由原先的21.85 亿元变更为16.85 亿元；
2、寿光市国有资产管理局持股比例由81.29%下降至75.73%；
3、山东三维油脂集团股份有限公司（简称“三维油脂”）持股比例调整为10.86%；
4、原山东金升有色集团有限公司（简称“金升有色”）及山东永丰纸业有限公司（简称“永丰纸业”）不再持有晨鸣控股股权；
5、由职工出资设立的锐丰投资持股10.56%；由高管和管理、技术骨干设立的恒联投资持股2.85%。
本次晨鸣控股股权结构的变化不会改变其对上市公司持股比例（24%）。晨鸣纸业最终控股股东仍然为寿光市国资委。
评论：
预料之中的举措。早在1 年前，晨鸣纸业变更控股股东、设立晨鸣控股公司时，我们就指出此项举措将给晨鸣纸业的高管提供了一条间接进行持股的途径（2006 年1 月4 日的简评报告）。因此，对我们而言，本次控股股东的股权结构变更并不十分意外，它不过是晨鸣控股设立事件的后续之作。超出我们预期的是职工持股比例（10.56%）大大超过高管和骨干的持股比例（2.85%）。这至少说明了两点：1）最终控股股东寿光市国资委不仅承认高管对晨鸣纸业发展做出的重大贡献，对于广大职工做出的努力也予以肯定；2）晨鸣纸业的高管人员比较能够照顾到员工的利益。我们相信，这对于整个公司未来的发展是大有好处的。它会使公司的高管和广大职工更加团结一致，为公司的发展继续共同努力。
我们列示了晨鸣控股的注册资本和股东股权的具体变化情况。本次控股股东股权结构的变化是否为最终方案，以后高管或职工持股比例是否会提高，我们不得而知。但是，我们认为，它对于晨鸣纸业的流通股东来说，至少不会有什么坏处。我们相信，高管及职工激励机制的最终解决应该有利于晨鸣纸业的更好发展。不可否认的是，与同处山东的竞争对手如华泰、太阳、博汇等相比，过去10 年来，晨鸣纸业的发展速度并不慢；但其国企的背景使高管的受益程度远不如其它公司，这使投资者怀疑晨鸣纸业创造盈利的动力不足。我们相信通过本次控股公司层面实现高管和职工对公司的间接持股应该说很好地解决了这一问题。
因此，我们仍然看好该公司未来的发展并维持今年业绩将出现反转的判断。