盐湖钾肥(000792/26.50 元)：推荐

分析和评论：
（1）2007 年钾肥进口价上涨 5 美元/吨，符合预期
尽管合同尚未最终签订，中国钾肥进口厂商和俄罗斯 BPC 确定了 2007 年中国钾肥进口价格意向，上涨 5 美元/ 吨，与我们前期的判断完全一致。进口价格的上涨以及国内钾肥需求的恢复，将推动国内钾肥价格的继续上行。 盐湖钾肥上调了钾肥出厂价 40 元/吨。
2006 年由于钾肥进口合同的推迟，中国钾肥进口量为 705 万吨，同比下降了 20%。2007 年预计全球钾肥需求将 增长 3%左右，而全球的新增产能在 50 万吨左右，同时由于 Uralkaly 公司 Bereziniki 1 号矿透水事件后，2007 年已将生产计划从 620 万吨下调到 500 万吨。预计 2007 年国际钾肥库存将在 2006 年 650 万吨的基础上较大幅 度下降，回到 2004 年左右的水平，全球钾肥价格将有较大幅度上涨。Canpotex 已经决定将巴西的价格在 2007 年提高 25 美元/吨，同时上调对印尼、马来西亚和印度的出口价格。
（2）钾肥未来三年仍能保持价格稳定
未来三年中，除了 Potashcorp 以外，德国 K＋S、以色列 APC 和约旦 ICL、俄罗斯Belaruskali 和 Sivinit 都没有 产能扩张的潜力，Uralkaly 本来能够增加 50 万吨产能却因为透水受到影响，国内盐湖钾肥等厂商 2007 年和 2008 年只有不到 50 万吨的产能增加，2009 年罗布泊和盐湖钾肥将各有 100 万吨产能投放。需求方面，全球粮食库存下降，巴西生物燃料、马来西亚棕榈油价格、印度和澳大利亚小麦大豆价格上涨和中国粮价上涨等因素都会在一定程度上鼓励农民增加种植面积，刺激化肥需求。
我们认为，2007 年和 2008 年国际上基本没有新增钾肥产能，而需求旺盛，预计钾肥价格仍能保持上涨，而 2009 年中国可能有罗布泊 120 万吨硫酸钾和盐湖钾肥 100 万吨氯化钾的投放，加上人民币大幅升值的影响，国内钾 肥价格可能出现小幅回落，但总体价格维持高位；如果全球钾肥需求如 IFA 预测一样保持 3%～4%增长，钾肥 价格则可能继续上涨。
（3）ST 数码重组事件对盐湖钾肥的影响
盐湖集团通过重组 ST 数码整体上市的方案已经上报证监会，但由于盐湖集团控制的钾肥核心资产——盐湖发展 公司 49%的权益和上市公司控制的权益非常接近，相当于将一家公司拆成两部分上市，我们认为证监会也有可 能要求采取折衷方案，即将盐湖集团的控制的权益下降到一定比例，再通过 ST 数码整体上市。这样的话，盐湖 钾肥反而能够增加盐湖发展的部分权益。盐湖集团整体上市对盐湖钾肥的业绩本身不产生的太大影响，但是否会带来对上市公司不利的关联交易，确实 难以预料。
（4）维持“推荐”评级
我们维持盐湖钾肥 2007 年和 2008 年每股盈利 1.23 元和 1.46 元的预测，2007 年公司业绩仍有超出我们预期的 可能。最近，由于国际市场对未来钾肥涨价的预期，加拿大 Potashcorp 的股价已经上涨到 C$185.29，对应 2007 年和 2008 年市盈率达到 21.9 和 19.1 倍。考虑到盐湖钾肥估值水平低于 Potashcorp、未来两年 100%的分红率以 及未来 100 万吨固矿液化项目带来的长期增长潜力，盐湖钾肥的短期合理股价应在 30 元左右，我们维持“推荐”评级。

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