江淮汽车 (600418) 增持

2006 年结束调整，2007 年步入快速增长
投资要点：

07 年瑞风车型盈利总额稳定，08 年瑞风车型盈利总额增长。07 年瑞风的销量增长和毛利率略微下滑基本相抵，2008 年出口拉动销量30%以上增长促使瑞风贡献利润总额快速增长。
07 年重卡盈利总额增长，贡献盈利增量约1 亿元。2007 年公司中重卡销量将达到8000 辆，比上年新增5000 辆，带来1 亿元的新增利润。07 年轿车项目不构成大的盈利包袱，08 年轿车项目能够实现盈利。预计，2007年轿车项目将导致约1.2 亿元的亏损，2008 年轿车项目将盈利达3000 万元。发动机项目逐步批量投产，有助于提高毛利率，并新增盈利约5000 万元。按照《新会计准则》，预计2007 年研发费用中1.5 亿元予以资本化。研发费用将可以较大幅度资本化，减轻了07 年盈利压力，新增折旧压力也在可承受范围之内。
维持盈利预测，维持增持投资评级，目标价10 元。我们维持公司增发前06、07、08 年0.45、0.53 和0.63 元的EPS 预期，增发摊薄后的EPS 预期为0.45 元、0.45 元和0.54 元。我们认为，在自主品牌轿车逐步得到市场认同的阶段，公司的轿车项目也不应过于悲观，2006 年是公司的平稳调整阶段，2007 年将步入快速增长通道，建议增持，目标价10 元。